3. 企业价值 / 息税折旧摊销前利润

🏺 寓言故事 —— 《两兄弟的账本》

城南老巷子里有家牛记面馆，老板牛大海做了二十年，忽然生了一场重病。临走前，他把铺子一分为二，留给了两个儿子——大牛和小牛。

兄弟俩接手面馆的头一件事，就是坐下来盘账。可这一盘，麻烦就来了。

大牛手里那本账写着：去年卖面净赚一百两银子。小牛翻着自己的账本愣住了：怎么我的账上只有七十两？明明是同一间铺子、同一个灶台、同一个老方子。

兄弟俩瞪着眼吵了一下午，谁也说服不了谁。第二天，他们拎着账本去找巷尾的周先生。周先生做了几十年账房，眼睛比算盘珠子还亮。

周先生没急着下结论，倒先问了两句话："大牛，你买擀面机和蒸笼的钱，去年从哪来的？""小牛，你去年跟亲戚借钱还了多少利息？"

大牛说："我那台擀面机是去年赊来的，分文利息没花。"小牛挠挠头："我那台是跟王员外借的银子买的，去年光利息就还了二十两。"

周先生点点头，又问："还有那口熬汤的大铁锅呢？"

大牛说："我那口锅还新着呢，没折损。"小牛叹气："我那口锅用了十年，按老规矩每年得算作损耗十两，去年就算进去了十两。"

周先生把两本账合上，提笔在一张白纸上写下了一行字："先把借来的钱、付出去的利息、把锅和机器一年一年变旧的折损，全从账上拿掉。"

兄弟俩一愣："那还剩什么？"

周先生说："剩下的，就只剩这间面馆真真正正做面卖面挣下的钱。"

他拿过算盘噼里啪啦一拨——小牛那本账，原本利润是七十两。往上加：把去年还给王员外的二十两利息加回来，把那口老铁锅折旧的十两加回来，再把另一台机器去年该摊的损耗五两加回来。三笔加起来，一共三十五两。七十加上三十五——

"一百零五两。"周先生把笔搁下，"这才是这间面馆靠卖面、靠手艺、靠灶台，一年里真正挣到手的钱。"

小牛张着嘴，半天才说："可我明明只到手七十两啊。"

周先生笑了："到手七十两，那是你还完利息、扣完旧之后的口袋里的钱。我这一百零五两，问的不是你口袋里有几两银子，而是问——这间面馆这间灶台本身，一年到头到底能挣多少。两件事，不是同一件事。"

小牛低头想了半晌，忽然抬头看大牛："哥，这么说来，咱们面馆这门手艺，一年其实是挣了一百零五两的。我口袋少，是因为我借了钱、要付息；我账上少，是因为我锅旧、得算折损。"

大牛点点头："借谁的钱、找谁买锅，那是咱们自家的事。面馆手艺本身好不好，不能被这些事给遮住。"

周先生把那行字又写了一遍：先把这些拿掉，再看这家店。

兄弟俩抱拳道谢，出了门，小牛心里还在琢磨：以后要是再盘这家店值多少钱——就该用这"拿掉之后"的钱去算。哪怕他今年又借了债，哪怕他又添了新机器，这门手艺挣下的那一百零五两，一年到头，稳稳当当。

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📖 原文定义

息税折旧摊销前利润（EBITDA）是指扣除利息费用、税、折旧和摊销之前的利润。息税折旧摊销前利润对应的价值也是企业价值。

息税折旧摊销前利润的计算公式为：

息税折旧摊销前利润（EBITDA）=息税前利润（EBIT）+折旧+摊销

企业价值/息税折旧摊销前利润乘数法的企业价值计算公式为：

EV = EBITDA × (EV/EBITDA 乘数)

企业价值/息税折旧摊销前利润乘数法不但考虑了资本结构的影响，还考虑了折旧摊销。企业的不同折旧摊销政策以及不同发展阶段的折旧摊销水平，都会影响企业的净利润和息税前利润，但息税折旧摊销前利润不受此影响。考虑到被投资企业可能存在不同的财务杠杆和资本结构，在企业价值/息税折旧摊销前利润乘数法适用的情况下，通常可考虑优先使用。

💡 对应点

故事元素	概念对应
小牛还给王员外的二十两利息	利息费用（要拿掉）
那口十年老铁锅每年算的十两折损	折旧（要拿掉）
另一台机器去年该摊的五两	摊销（要拿掉）
周先生说"先把借来的钱、付出去的利息、把锅和机器变旧的折损全从账上拿掉"	"扣除利息、税、折旧和摊销"的含义
小牛账上的七十两 → 加回三十五两后变成的一百零五两	EBIT + 折旧 + 摊销 = EBITDA
"面馆手艺本身好不好，不能被借谁的钱、找谁买锅给遮住"	剔除了资本结构和折旧摊销政策差异的影响
"先把这些拿掉，再看这家店"	EBITDA 不受资本结构和会计政策影响，反映企业自身经营能力
大牛赊账无利息、新锅无折损 vs 小牛高息借款、旧锅高折旧	不同资本结构与折旧政策下，两家"账面利润"不同但"经营本质"可比

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📝 来源：股权投资基金（科目三）· 3. 企业价值 / 息税折旧摊销前利润